Спрос на гособлигации со стороны частных инвесторов рождает предложение. Управляющие, чтобы вернуть вкладчиков на рынок коллективных инвестиций, предложили им инвестиционную стратегию, ориентированную на вложения в облигации внутреннего государственного займа, которые в условиях нестабильности демонстрировали отличные результаты. Многократно критиковавшиеся после дефолтов 90-х внутренние гособлигации в последний год оставались, по сути, единственным активом, стабильно приносившим доход. Помимо роста курсовой стоимости гособлигаций, Минфин исправно оплачивал и немалые по нынешним временам купоны. Несмотря на подорванное доверие к государству и его ценным бумагам, эти инструменты остаются в числе не только наиболее надежных, но и востребованных рынком. Дополнительным свидетельством привлекательности гособлигаций служат показатели паевых инвестиционных фондов, активно инвестирующих средства в госбумаги. Но если раньше управляющие покупали гособлигации в целях диверсификации портфелей, то сегодня они готовы предложить инвестиционные стратегии, выписанные под инвестиции в
ОВГЗ. КУА «ДрагонЭссет Менеджмент» первой объявила о запуске такого фонда объемом 30 млн. грн., половину активов которого составят государственные облигации. «Согласно стратегии фонда, около 50% средств вкладывается в облигации государственного внутреннего займа, которые считаются наиболее надежными финансовыми инструментами в стране. При текущей доходности по ОВГЗ к концу срока действия фонда эти инвестиции с учетом накопленных процентов составят около 80% от изначального объема собранных средств», - говорит управляющий директор КУА Андрей Золотухин.
Новый фонд «Феррум» построен по схеме фондов с защитой капитала (capital protected funds), особенностью которых является декларируемая безубыточность. Продукты с защитой капитала стали достаточно популярными в последние два года. Однако пионерами в этой стратегии были управляющие КВС Securities, которые еще в 1993 году предложили на финансовом рынке несколько инвестиционных фондов. Кризис спровоцировал появление достаточно большого разнообразия подобных продуктов. Сегодня только в одной Австралии объем средств в фондах защищенных инструментов оценивается в $1 млрд.
По аналогии с западными продуктами инвестиционный портфель фонда «Феррум» также будет состоять из двух частей: защищенного компонента и компонента роста. Защиту капитала должны будут обеспечить именно облигации государственного внутреннего займа. Вторая половина средств фонда будет проинве-стирована в акции ведущих компаний Украины, входящих в биржевые индексы (так называемые «голубые фишки»). «Мы выстраиваем портфель фонда таким образом, чтобы это позволило обеспечить возврат номинала при его закрытии в 2012 году даже при самом пессимистичном развитии событий на фондовом рынке», - говорит Андрей Золотухин.
Единственный риск, который при данной структуре фонда может помешать получить доходность - это возможный дефолт украинского государства по внутренним облигациям в течение ближайших трех лет. Только в 2009 году госдолг Украины вырос более чем на $ 11 млрд. и в настоящее время приближается к $36 млрд. В эту сумму входит внешняя (около $16 млрд.) и внутренняя (более $10 млрд.) задолженность, а также долговые обязательства, на которые распространяются госгарантии (более $9,5 млрд.). Основной прирост госдолга в 2009 году произошел за счет получения трех траншей кредита МВФ на общую сумму $10,6 млрд., а также из-за активных заимствований правительства на внутреннем рынке. За прошлый год объем ОВГЗ в обращении вырос на 42 млрд. грн. ($5,2 млрд.) - до 71 млрд. грн. ($8,87 млрд.). «С одной стороны, размер госдолга к украинскому ВВП далек от критичных уровней и сейчас составляет 32% (в мировой практике допускается 60%). Но с другой, несмотря на сравнительно невысокую долговую нагрузку государства, Украина обслуживает госдолг под значительно более высокие проценты, чем европейские страны, да и долг в основном состоит из среднесрочных займов, что, конечно же, снижает кредитное качество государства», - говорит аналитик инвестиционной группы «Сократ» Максим Штепа.
Обеспокоенность на рынке ОВГЗ вызывают ставки дохода, которые предлагает правительство. Стремясь рефинансировать старые долги любой ценой, осенью 2009 года Минфин предлагал к размещению краткосрочные ОВГЗ (со сроком обращения шесть месяцев) под 29,5% годовых. Из-за осенней паники Минфина в 2009-м на рынке были размещены ОВГЗ на сумму более чем 6 млрд. грн., значительная их часть имела срок обращения около 180 дней. Таким образом, во втором квартале 2010 года правительство создало пик долговой нагрузки — 8,1 млрд. грн. Из них только в апреле этого года погашению подлежат ОВГЗ на сумму около 4 млрд. грн. «На наш взгляд, в апреле на фоне политической стабилизации правительство сможет рефинансировать свои обязательства. Высокие ставки как для госдолга на фоне снижения политической напряженности и девальвационных ожиданий сделают бумаги крайне привлекательными, и прежде всего - для внешних игроков. Таким образом, правительство, старое или новое, выполнит свои обязательства», - считает старший аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса.
Но все опасения касаются коротких бумаг. По длинным ОВГЗ, в которые собираются инвестировать управляющие, риски значительно ниже. «Риск дефолта по трехлетним ОВГЗ крайне низок, поскольку с ожидаемым улучшением макроэкономических показателей и публичных финансов появится возможность рефинансировать обязательства, и уже по адекватным ставкам», - считает аналитик по рынкам облигаций компании КВС Илья Зыскинд. Единственной угрозой является то, что через два года правительство столкнется с необходимостью погашения значительных сумм внешних заимствований. Пик по таким погашениям придется как раз на 2012-2014 годы, когда помимо погашений кредита МВФ правительству придется погашать более $2 млрд. каждый год. Тем не менее, по мнению Ильи Зыскинда, данные суммы не критичны с учетом планируемого роста ВВП в 2010-2014 годах, и при с
охранении сегодняшней ситуации на международных рынках они будут рефинансированы. Так что, по мнению участников рынка, инвестиционная стратегия фондов с защитой капитала на данном этапе выглядит вполне обоснованной и может стать успешной, учитывая нынешние объемы размещения ОВГЗ и высокие ставки.