Аналитики пока не могут определить, когда падение фондового рынка Украины сменится уверенным ростом. Зато они уже сейчас называют будущих лидеров, которые станут наиболее привлекательными для инвестиций.
Разворот, отскок, восстановление - как послекризисный рост ни называй, он обязательно придет. Однако аналитика, набравшегося храбрости сказать, когда это произойдет, найти, пожалуй, не удастся. История говорит, что в прошлом большинство кризисов длились от года до трех лет, оставляя свой след в экономиках на пять-десять лет. После августовского кризиса 1998 г. российскому фондовому рынку понадобилось около четырех лет на возврат к своим пиковым значениям. Некоторые эксперты предрекают подобную участь и украинскому рынку.
На возвращение к «пикам» уйдут годы
Большинство прогнозов нынче начинаются словом «если». Если на рынок вернется ликвидность; если кризис пожалеет реальную экономику.. Бесконечные «если». Тем не менее факт остается фактом: все зависит от целого ряда факторов, в частности, глубины и длительности падения мировых фондовых рынков, так как лишь после прекращения обвала можно начинать отсчет времени, которое потребуется для осознания случившегося, переоценки ситуации и планирования последующих шагов. Впрочем, эксперты уверяют: спрогнозировать будущее поведение как инвесторов, так и рынков с определенной долей вероятности можно уже сейчас. Традиционно, после затяжных падений рост редко бывает значительным и динамичным. Поэтому, по мнению Любомира Шавалюка. аналитика департамента исследований КУА «КИНТО», будущий год может принести достаточно скромную доходность по сравнению с результатами 2007-го - не более 20-40%. «Однако, по нашему мнению, то, что украинский рынок в течение нескольких лет восстановит утраченные позиции, не вызывает сомнений, - говорит аналитик. - При этом характер роста будет похож на тот, который был в 2007 г. Возможно, не таким стремительным,    но   с   низкой   волатильностью».
Действительно, если реальная экономика и финансовое благосостояние корпоративного сегмента не переживали бы такого массового упадка, то беспрецедентное обесценивание фондовых активов с начала года дало бы импульс для такого же бурного оздоровления. «В связи с ухудшением конъюнктуры происходит переоценка активов, что негативно скажется на волатилъности и темпах роста рынка после разворота, - констатирует Олег Дрыжак. аналитик Foyil Asset Management Ukraine. - Поскольку последствия кризиса вызывают долгосрочный эффект, проблемы будут возникать то тут, то там, не давая покоя долгосрочным инвесторам».
Коэффициенты дают добро
Несмотря на невозможность предсказать сроки возможного разворота рынка, не менее важным будет то, как за время кризиса изменятся фундаментальные факторы по тем или иным секторам или компаниям. «Наиболее значимые изменения фундаментальных факторов произошли в сфере недвижимости и финансовом секторе», - говорит Джетан Такер, глава департамента продаж компании «Галт & Таггарт Секьюритиз». Кризис ликвидности и неплатежеспособность некоторых банков постепенно приближают их к необходимости смены собственника. В то же время cash is king-компании, располагающие достаточными финансовыми средствами, не будут испытывать проблем с возможностями расширить свои доли рынков.
Эксперты констатируют: несмотря на очевидные изменения в финансовом секторе и сфере недвижимости, на протяжении 2008 г. фундаментальные факторы существенно изменялись практически во всех отраслях. «Позитивные перемены произошли в большинстве компании машиностроения, угледобыче, коксохимической отрасли, горно-обогатительных комбинатах, - говорит Любомир Шавалюк. - Негативные изменения затронули компании трубопрокатной отрасли, некоторые металлургические комбинаты и др.». В данном случае аналитик говорит о прибыльности компаний указанных отраслей, которая, по его мнению, является основным показателем потенциала их акций. В то же время участники рынка особо отмечают изменение условий работы металлургов: наблюдается падение спроса на продукцию на ключевых рынках сбыта, готовый товар залеживается на складах, для беспрерывного производства не хватает кокса, а возможности поставок усложнены слабой соответствующей инфраструктурой. «Ожидаемое ограничение на поставки кокса из России и повышение цены на газ - головная боль для некоторых сталеваров, особенно Мариупольского металлургического комбината им. Ильича и «Запорожстали», -утверждает Олег Дрыжак. Оценки украинского рынка иностранными инвесторами, в частности, разнообразные коэффициенты, влияющие на выбор того или иного объекта инвестиций, также существенно изменились. «Украинские компании торгуются сегодня по одним из самых низких коэффициентов на развивающихся рынках, - рассказывает Андрей Беспятов. директор аналитического департамента Dragon Capital*. - Год назад коэффициенты, на основе которых торговались компании, входящие в индекс KP-Dragon, были таковы: Р/Е - 21,4: Р/В - 3,79; P/S - 3,13. В настоящее время украинские компании торгуются по показателям Р/Е -11: Р/В - 1,35: P/S -0,75, предлагая одни из самых низких коэффициентов на развивающихся рынках (за исключением коэффициента Р/Е, соответствующего медиане развивающихся рынков)». Аналитик уверен, что для инвесторов, нацеленных на развивающиеся рынки и недооцененные компании, Украина остается довольно привлекательным регионом.
Безусловно, фундаментальные изменения будут происходить и в дальнейшем, однако очевидно одно: список выигравших и проигравших уже почти полностью сформирован.
«Голубые фишки» останутся при деле
По мнению участников рынка, «голубые фишки» имеют лучшие шансы наиболее резво стартовать, поскольку после кризисов инвесторы предпочитают покупать самые надежные и ликвидные активы. Немаловажной причиной их будущего роста будет и то, что именно они сегодня являются одними из наиболее обесценившихся бумаг на рынке. На темпы роста также окажет влияние сравнительная стоимость аналогов после разворота падающего рынка. «Поскольку многие компании попали под влияние общих для сектора проблем, наличие сравнительного преимущества в виде лучшего ресурсного обеспечения, лучшего рынка сбыта, более качественных финансовых показателей или низкой стоимости акций будет иметь ключевое значение для инвестора», - уверен Олег Дрыжак.
Несмотря на очевидные проблемы, для украинских банков и операторов рынка недвижимости все выглядит не так уж плачевно: снижение уровня заемного капитала благотворно повлияет на финансовый сектор и рынок недвижимости, считает ДжетаТакер: «Мы ожидаем отложенную реакцию по этим секторам. Из-за более качественной бизнес-модели и относительно низкой зависимости от заемных средств акции промышленных и потребительских компаний будут первыми, оказавшимися в выигрыше. Кроме того, я считаю, что в 2009 г. стальная отрасль и сельское хозяйство также заслуживают внимания». Частично согласен с коллегой и Роман Насиров, глава департамента продаж инвестиционной компании Concorde Capital: «В первую очередь, будут расти акции компаний машиностроительного сектора, шахт и горно-обогатительных комбинатов, генерации сталеваров. И только впоследствии с меньшими темпами отыграют котировки компаний финансового, потребительского секторов и сектора недвижимости, которые понесли наибольшие потери вследствие финансового кризиса».
Кроме того, в список лучших рекомендаций по покупке входят акции компаний из таких секторов, как ГМК, энергетика, химическая, пищевая и трубная промышленности. Из списка потенциальных лидеров фондового рынка возможно временное
исключение акций банков.
Рынок будет двигаться поступательно
Роман Насиров, глава департамента продаж инвестиционной компании Concorde Capital:
- Если не будет новых негативных событий на мировых площадках, об изменении ситуации в лучшую сторону на нашем рынке можно будет более или менее уверенно говорить уже весной 2009 г., хотя все-таки еще есть шанс, что какие-то подвижки произойдут до конца года. Когда бы ни начался рост рынка, он обязательно будет волновым. Рынок станет восстанавливаться до определенных уровней, брать паузу, возможно, немного корректироваться и расти дальше, На новости любого характера первыми всегда реагируют «голубые фишки», а также некоторые компании второго эшелона с хорошей для рынка историей (крепкими фундаментальными показателям, высоким потенциалом роста). Поэтому при развороте тренда первыми покажут рост акции Дружковского машиностроительного завода, Крюковского вагоностроительного завода, «Лугансктепловоза», Енакиевского металлургического завода, шахт, Авдеевского и Ясиновского коксохимов и др.
Эмоции пока важнее фактов
Андрей Беспятов, директор аналитического департамента Dragon Capital:
- Для инвесторов, предпочитающих покупать акции недооцененных компаний и сохраняющих приверженность развивающимся рынкам, Украина больше не является таким уж дорогим рынком, как в минувшем году, когда рост оправдывал высокие коэффициенты.
На данный момент большинство инвесторов сохраняют пессимизм в отношении Украины и видят все в черном цвете, игнорируя либо ставя под сомнение все позитивные сигналы. На сегодняшний день инвесторы не учитывают фундаментальный анализ, поддаваясь всеобщему медвежьему тренду и другим психологическим факторам. И все же большинство украинских компаний, торгуемых в ПФТС, имеют прочную фундаментальную базу и являются инвестиционно привлекательными даже с учетом таких факторов, как возросшая стоимость капитала, ухудшение перспектив роста в некоторых секторах, удорожание сырья и ценовая коррекция на отдельные группы товаров, девальвация гривни в среднесрочной перспективе и многое другое.


Источник ->Компаньон, № 46 от 14.11.2008, Франко Андрей